8—9月份甲醛价格呈现涨后震荡走势，成本端上行是支撑价格上涨的主要因素，但终端需求平
平，市场上行幅度受限，9月甲醛价格小幅松动后趋向区间震荡。虽8—9月份月均价逐步上移，但
甲醛行业理论盈利亏损，产业链盈利表现欠佳。展望后市，成本端压力仍然存在，对价格产生支撑，
但盈利修复仍待时间。
产业链价格传导不畅
甲醛是一种重要的有机化学原料，其运输以汽运为主，考虑到产品特性、经济性及行业供需特
点，不便于长途运输。从生产工艺上看，甲醛最主要的生产工艺为甲醇氧化法，根据催化剂的不同，
甲醇氧化法又分为银催化剂工艺和铁钼氧化物催化工艺，简称银法和铁钼法，其中银法是国内甲醛
企业采用最广泛的生产工艺。
从产业链结构（图1）上看，甲醛处在中间但靠近终端的位置。甲醛的直接上游为甲醇，且为
单一原料来源，因此原料价格对甲醛价格及盈利水平有显著影响。甲醛行业处于完全竞争状态，市
场竞争激烈。近年来甲醛装置行业朝着规模化、规范化方向发展，产能规模继续增长。近年来甲醛
近半数的消费领域集中在胶粘剂（板材）行业，其他应用领域有多元醇、减水剂、甲缩醛、多聚甲
醛、医药等行业，终端需求涵盖房地产、家具、建材等领域，应用十分广泛。
从成本上看，每生产1吨甲醛，理论上需要消耗0.45吨的甲醇，原料成本在总成本中占比超过
90%。由于多数企业需要外采原料，因此甲醛价格变动对甲醇价格变动趋势的依附性较高，甲醛盈
利也依赖于与甲醇的联动性。8月份原料甲醇价格震荡上涨，迫于成本压力，甲醛价格跟涨，但基于
需求端靠近终端，产业链价格传导不畅，且终端消耗速率不高，需求端难跟进，甲醛价格涨幅小于
原料涨幅，行业处于亏损状态，产业链理论盈利向原料端转移。9月份原料甲醇价格涨势放缓，甲醛
行业利润亏损幅度收窄，产业链利润逐步向中下游传导。
成本及供需博弈三季度月均价逐步上涨
8—9月份甲醛市场价格涨后震荡，月均价逐步上移（见图2）。截至9月下旬，山东市场甲醛月
均价1165元/吨，较8月上涨5%。甲醛价格是多因素博弈的结果体现，但近期成本端是影响价格波
动最主要的因素。8—9月份原料甲醇市场价格重心上移，整体原料成本高企，甲醛行业理论盈利欠
佳，为缓解成本压力，卖方有挺价意愿，报盘震荡有升，但终端需求未有明显改观，下游观望情绪
存在，刚需采购为主，9月份追高意向不强，卖方整体出货情况一般，制约市场价格上行幅度，甲醛
工厂仍以出货为先，调盘灵活。
产业链价格上涨 但理论利润仍有待修复
甲醇为甲醛生产的单一原料来源，在甲醛成本核算中占比超过90%，甲醛对原料价格波动较为
敏感，2023年至今原料甲醇与甲醛价格走势呈现较强的正相关性，二者价格相关系数为0.94
（见图3）。二者价格走势从趋势上保持一致，但同时受到供需端影响，部分时间段甲醛价格波动
幅度不及原料调整幅度，整体理论盈利欠佳。从产业链的利润分配情况来看，甲醛产业链上下游利
润分布不均衡，8月份原料甲醇通过价格上涨实现利润水平的修复；甲醛行业仍处亏损状态；从下
游传导来看，由于胶粘剂（板材）等处于终端为主，价格调整频率不高，仍面临一定成本压力。而
9月份原料价格涨势放缓，甲醛成本端压力略有缓解，甲醛行业亏损幅度收窄。
从原料端来看，8—9月内地与沿海甲醇市场月均价均呈上行走势，具体来看：8月内地甲醇市
场整体震荡上涨，供应恢复不及预期，且下游企业采货积极，市场价格整体上涨。随后伴随买方库
存积累，且9月份甲醇供应端有所恢复，下游对高价接受意愿不强，市场价格持续上行承压。沿海
甲醇市场价格受期货上行影响，8月份报盘稳中提升，下游虽略有观望，但多数仍按需采购，商谈
重心稳步提升，而9月份下游逐步对高价抵触，价格冲高回落。8月份上游甲醇行业通过价格的上涨
实现理论毛利扭亏为盈，全月平均盈利为1元/吨，较7月份上涨146元/吨，但9月份甲醇行业理论
盈利再度转入成本线下，至月底全月平均盈利为-32元/吨，产业链利润向下游转移（见表1）。
尽管在成本的带动下，甲醛工厂报盘有所跟涨，但甲醛下游主要为胶粘剂（板材），由于下游
胶粘剂（板材）为终端产品，价格波动频率较低，且甲醛在终端产品的成本构成中占比不高，故与
胶粘剂（板材）的产品价格联动性不高。且终端需求未有向好预期，仍有成品库存待消化，业者对
后市持谨慎观望心态，对高价货源抵触心态较浓，价格向下传导不畅，甲醛价格跟涨有限，8月生产
亏损加剧，全月理论利润为-35元/吨，环比下降约25%。9月虽有修复，但整体难摆脱亏损局面
（见图4），月均理论利润为-5元/吨。在弱需求、高成本的双重打压下，部分工厂出货情况一般，
库存压力提升。
成本支撑仍存 后期理论利润仍待修复
综合来看，预计10月份甲醛市场价格区间震荡，但盈利水平或围绕成本线波动。原料成本高企，
目前产业链整体盈利欠佳，成本端支撑存在。但主力装置运行平稳，市场供应端预期保持充裕，卖方
仍意向积极出货维持合理库存，需求端短时暂未有明显改观，业者关注跟进情况。供需及成本端博弈，
预计10月份甲醛市场区间震荡，不排除后期跟进原料波动进行调整。
供需方面：主力装置运行平稳，10月份预计开工窄幅波动，按照传统的季节性需求及参照历史的
运行规律来看，“金九银十”甲醛行业需求及市场心态有好转预期，但9月份需求提升不及预期，短
时终端订单暂未有明显改观，市场关注需求端跟进情况。
成本方面：预计10月份内地甲醇市场价格或呈现区域性震荡走势，但预计调整空间有限。基于
甲醇产销分离的行业格局，节后主产区有排库需求，价格预期稍弱，但消费区域存补货需求将对价格
产生支撑。随着原料价格的调整，产业链中下游产品利润有望逐步修复。